Nga moderimi i madh në stagflacion të madh

Nga politikat e lira dhe jokonvencionale monetare, fiskale dhe kreditore nuk janë bërë vetëm defekt, por më tepër një tipar i regjimit të ri. Midis stoqeve të sotme në rritje të borxheve private dhe publike (si pjesë e PBB-së) dhe detyrimeve të mëdha të pafinancuara të sistemeve të sigurimeve shoqërore dhe shëndetësore, si sektori privat ashtu edhe ai publik përballen me rreziqe financiare në rritje. Kështu, bankat qendrore janë bllokuar në një "kurth borxhi": Çdo përpjekje për të normalizuar politikën monetare do të shkaktojë rritje të barrës së shërbimit të borxhit, duke çuar në falimentime masive, në kriza të mëdha financiare dhe në pasoja për ekonominë reale

Ekonomia botërore po kalon nëpër një ndryshim rrënjësor të regjimit. Moderimi i Madh prej dekadash ka marrë fund.

Pas stagflacionit (inflacion i lartë dhe recesione të thella) të viteve ‘70 dhe fillimviteve ‘80, Moderimi i Madh u karakterizua nga inflacioni i ulët në ekonomitë e përparuara; rritje ekonomike relativisht e qëndrueshme dhe e fuqishme, me recesione të shkurtra dhe të cekëta; rendimente të ulëta dhe në rënie të obligacioneve (dhe rrjedhimisht kthimet pozitive të obligacioneve), për shkak të rënies laike të inflacionit; dhe vlera në rritje të madhe të aktiveve të rrezikshme si aksionet amerikane dhe ato globale.

Kjo periudhë e zgjatur e inflacionit të ulët zakonisht shpjegohet me lëvizjen e bankave qendrore drejt politikave të besueshme të inflacionit të shënjestruar pas politikave të lira monetare të viteve 1970 dhe aderimit të qeverive të politikave fiskale relativisht konservatore (me stimuj domethënës që vijnë vetëm gjatë recesioneve). Por, më të rëndësishme se politikat e kërkesës ishin goditjet e shumta pozitive të ofertës, të cilat rritën potencialitetin dhe ulën kostot e prodhimit, duke mbajtur nën kontroll inflacionin.

Gjatë epokës së hiperglobalizimit të pas Luftës së Ftohtë, Kina, Rusia dhe ekonomitë e tjera të tregjeve në zhvillim u bënë më të integruara në ekonominë botërore, duke e furnizuar me mallra, shërbime, energji dhe mallra me kosto të ulët. Migrimi në shkallë të gjerë nga Jugu Global në Veri mbajti tavanin mbi pagat në ekonomitë e përparuara, risitë teknologjike reduktuan kostot e prodhimit të shumë mallrave dhe shërbimeve dhe stabiliteti relativ gjeopolitik lejoi shpërndarje efikase të prodhimit në vendet me kosto më të ulët pa shqetësimet për sigurinë e investimeve.

Por Moderimi i Madh filloi të plasaritej gjatë krizës globale financiare të vitit 2008 dhe më pas gjatë recesionit të COVID-19 më 2020. Në të dyja rastet inflacioni fillimisht mbeti i ulët, duke pasur parasysh goditjet e kërkesës dhe politikat e lirshme monetare, fiskale dhe kreditore që penguan deflacionin që të fillonte deflacioni. Por tani inflacioni është rikthyer, duke u rritur ndjeshëm, veçanërisht gjatë vitit të kaluar, për shkak të përzierjes së kërkesës dhe faktorëve të ofertës.

Nga oferta, reagimi kundër hiperglobalizimit ka marrë vrull, duke krijuar mundësi për politikanët populistë, nativistë dhe proteksionistë. Zemërimi i publikut për pabarazitë e forta të të ardhurave dhe pasurisë gjithashtu është rritur, duke çuar në më shumë politika për të mbështetur punëtorët dhe "të ngelurit pas". Sado me qëllime të mira, këto politika po kontribuojnë tani në një spirale të rrezikshme të inflacionit paga-çmim.

Duke i bërë gjërat edhe më keq, proteksionizmi i rinovuar (si nga e majta ashtu edhe nga e djathta) ka kufizuar tregtinë dhe lëvizjen e kapitalit. Tensionet politike (si brenda ashtu edhe ndërmjet vendeve) po nxisin proces ripërtëritjeje (dhe “mbështetjeje me miqtë”). Rezistenca politike ndaj imigracionit ka kufizuar lëvizjen globale të njerëzve, duke ushtruar presion shtesë në rritje mbi pagat. Konsideratat e sigurisë kombëtare dhe strategjike kanë kufizuar më tej flukset e teknologjisë, të dhënave dhe informacionit. Dhe standardet e reja të punës dhe mjedisit, sado të rëndësishme të jenë, po pengojnë tregtinë dhe ndërtimet e reja.

Ky ballkanizim i ekonomisë globale është thellësisht stagflacionist dhe po përkon me plakjen demografike, jo vetëm në vendet e zhvilluara, por edhe në ekonomitë e mëdha në zhvillim si Kina. Për shkak se të rinjtë priren të prodhojnë dhe kursejnë, ndërsa të moshuarit shpenzojnë kursimet e tyre, kjo prirje është gjithashtu stagflacioniste.

E njëjta gjë vlen edhe për trazirat e sotme gjeopolitike. Lufta e Rusisë në Ukrainë dhe përgjigjja e Perëndimit ndaj saj, kanë ndërprerë tregtinë e energjisë, të ushqimit, plehrave, metaleve industriale dhe mallrave të tjera. Shkëputja perëndimore nga Kina po përshpejtohet në të gjitha dimensionet e tregtisë (mallra, shërbime, kapital, punë, teknologji, të dhëna dhe informacion). Rivalët e tjerë strategjikë të Perëndimit së shpejti mund të thellojnë kërdinë ekonomike. Tejkalimi i kufirit të armëve bërthamore nga Irani ka të ngjarë të provokojë sulme ushtarake nga Izraeli apo edhe nga Shtetet e Bashkuara, duke shkaktuar krizë masive të naftës; dhe Koreja e Veriut është duke zhvilluar rregullisht programin atomik.

Tani që dollari amerikan është armatosur plotësisht për qëllime strategjike dhe të sigurisë kombëtare, pozicioni i tij si monedha kryesore rezervë globale mund të fillojë të bjerë dhe një dollar më i dobët sigurisht që do t'i shtonte presionet inflacioniste. Një sistem tregtar botëror pa fërkime kërkon edhe sistem financiar pa fërkime. Por sanksionet gjithëpërfshirëse parësore dhe dytësore kanë çuar ujë në mulli, duke rritur me të madhe kostot e transaksionit të tregtisë.

Mbi të gjitha, ndryshimet klimatike, gjithashtu, janë stagflacioniste. Thatësirat, valët e të nxehtit, uraganet dhe fatkeqësitë e tjera po ndërpresin gjithnjë e më shumë aktivitetin ekonomik dhe po kërcënojnë të korrat (duke rritur kështu çmimet e ushqimeve). Në të njëjtën kohë, kërkesat për dekarbonizim kanë çuar në investime të pamjaftueshme në kapacitetin e karburanteve fosile përpara se investimet në burimet e rinovueshme të kenë arritur pikën ku mund të bëjnë diferencën. Rritjet e mëdha të çmimeve të energjisë ishin të pashmangshme.

Pandemitë do të jenë gjithashtu kërcënim i vazhdueshëm, duke iu dhënë vrull të mëtejshëm politikave proteksioniste ndërsa vendet nxitojnë të grumbullojnë furnizime kritike të ushqimit, ilaçeve dhe mallrave të tjera thelbësore. Pas dy vjetësh e gjysmë COVID-19, tani kemi linë e majmunëve. Dhe për shkak të ndërhyrjeve njerëzore në ekosistemet e brishta dhe shkrirjes së Siberisë, së shpejti mund të kemi viruse dhe baktere të rrezikshme që janë mbyllur për mijëvjeçarë.

Së fundmi, lufta kibernetike mbetet një kërcënim i nënvlerësuar për aktivitetin ekonomik dhe madje edhe për sigurinë publike. Firmat dhe qeveritë ose do të përballen me më shumë ndërprerje stagflacioniste në prodhim, ose do të duhet të shpenzojnë pasuri të madhe për sigurinë kibernetike. Sido që të jetë puna, kostot do të rriten.

Nga kërkesa, politikat e lira dhe jokonvencionale monetare, fiskale dhe kreditore nuk janë bërë vetëm defekt, por më tepër një tipar i regjimit të ri. Midis stoqeve të sotme në rritje të borxheve private dhe publike (si pjesë e PBB-së) dhe detyrimeve të mëdha të pafinancuara të sistemeve të sigurimeve shoqërore dhe shëndetësore, si sektori privat ashtu edhe ai publik përballen me rreziqe financiare në rritje. Kështu, bankat qendrore janë bllokuar në një "kurth borxhi": çdo përpjekje për të normalizuar politikën monetare do të shkaktojë rritje të barrës së shërbimit të borxhit, duke çuar në falimentime masive, kriza të mëdha financiare dhe pasoja në ekonominë reale.

Me qeveritë që nuk janë në gjendje të reduktojnë borxhet dhe deficitet e larta duke shpenzuar më pak ose duke rritur të ardhurat, ato që mund të marrin hua në monedhën e tyre do të përdorin gjithnjë e më shumë "taksën e inflacionit": duke u mbështetur në rritjen e papritur të çmimeve për të zhdukur detyrimet nominale afatgjata me norma fikse.

Kështu, si në vitet 1970 goditjet e vazhdueshme dhe të përsëritura negative të ofertës do të kombinohen me politika të lira monetare, fiskale dhe kreditore për të prodhuar stagflacion. Për më tepër, raportet e larta të borxhit do të krijojnë kushtet për kriza stagflacioniste të borxhit. Gjatë Stagflacionit të Madh, të dy komponentët e çdo portofoli tradicional – obligacionet afatgjata dhe aksionet amerikane dhe globale – do të vuajnë, duke pësuar potencialisht humbje masive.

(Nouriel Roubini, profesor emeritus i ekonomisë në Shkollën e Biznesit Stern në Universitetin e New Yorkut, është krye-ekonomist në ekipin “Atlas Capital” dhe autor i librit: “MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them”. Ky vështrim është shkruar ekskluzivisht për rrjetin botëror të gazetarisë “Project Syndicate”, pjesë e të cilit është edhe “Koha Ditore”).