Afrohet kriza stagflacioniste e borxhit

Shumica e analistëve të tregut duket që mendojnë se bankat qendrore do të mbeten të ashpra, por unë nuk jam aq i sigurt. Kam argumentuar se ata përfundimisht do të zhduken dhe do të pranojnë inflacion më të lartë – i ndjekur nga stagflacioni – sapo një ulje e vështirë të bëhet e pashmangshme, sepse do të shqetësohen për dëmin e një recesioni dhe një kurth borxhi, për shkak të grumbullimit të tepruar të privatëve dhe detyrimeve publike me norma të ulëta interesi

Perspektiva globale financiare dhe ekonomike për vitin e ardhshëm është përkeqësuar me shpejtësi muajt e fundit, me politikëbërësit, investitorët dhe familjet që tani pyesin se sa duhet t’i rishikojnë pritshmëritë e tyre dhe për sa kohë. Kjo varet nga përgjigjet e gjashtë pyetjeve.

Së pari, rritja e inflacionit në shumicën e ekonomive të përparuara do të jetë e përkohshme apo më e vazhdueshme? Ky debat është ndezur nga viti i kaluar, por tani ai është zgjidhur kryesisht: “Ekipi Këmbëngulës” fitoi dhe “Ekipi Kalimtar” – i cili më parë përfshinte shumicën e bankave qendrore dhe autoriteteve fiskale – duhet të pranojë se ka gabuar.

Pyetja e dytë është nëse rritja e inflacionit është nxitur më shumë nga kërkesa agregate e tepruar apo nga goditjet stagflacioniste negative të ofertës agregate (përfshirë bllokimet fillestare të COVID-19, pengesat e zinxhirit të furnizimit, zvogëlimin e ofertave të fuqisë punëtore, ndikimi i luftës së Rusisë në Ukrainë në çmimet e mallrave dhe politika “zero-COVID” e Kinës). Teksa të dy faktorët e kërkesës dhe të ofertës ishin në përzierje, tani njihet gjerësisht se faktorët e ofertës kanë luajtur rol gjithnjë e më vendimtar. Kjo ka rëndësi sepse inflacioni i nxitur nga oferta është stagflacionist dhe kështu rrit rrezikun e një uljeje të fortë (rritje e papunësisë dhe potencialisht një recesion) kur politika monetare shtrëngohet.

Kjo të çon drejtpërdrejt në pyetjen e tretë: A do të sjellë shtrëngimi i politikës monetare nga Rezerva Federale e SHBA-së dhe bankat e tjera qendrore të mëdha ulje të fortë apo të butë? Deri kohët e fundit, shumica e bankave qendrore dhe pjesa më e madhe e Wall Streetit zinin “Team Soft Landing”. Por konsensusi ka ndryshuar me shpejtësi, me madje edhe kryetarin e Fedit, Jerome Powell, duke pranuar se një recesion është i mundur dhe se një ulje e butë do të jetë “shumë sfiduese”.

Për më tepër, një model i përdorur nga Banka e Rezervës Federale të New Yorkut tregon një probabilitet të lartë për një ulje të fortë dhe Banka e Anglisë ka shprehur pikëpamje të ngjashme. Disa institucione të njohura të Wall Streetit kanë vendosur tani që një recesion është skenari i tyre bazë. Si në Shtetet e Bashkuara, ashtu edhe në Evropë, treguesit largpamës të aktivitetit ekonomik dhe besimit të biznesit e të konsumatorëve po shkojnë drejt jugut.

Pyetja e katërt është nëse ulja e fortë do ta dobësonte vendosmërinë e ashpër të bankave qendrore për inflacionin. Nëse ato e ndalojnë shtrëngimin e politikës së tyre sapo të bëhet e mundshme një ulje e fortë, mund të presim një rritje të vazhdueshme të inflacionit, mbinxehje ekonomike ose stagflacion, në varësi të faktit nëse janë dominuese goditjet e kërkesës ose goditjet e ofertës.

Shumica e analistëve të tregut duket që mendojnë se bankat qendrore do të mbeten të ashpra, por unë nuk jam aq i sigurt. Kam argumentuar se ata përfundimisht do të zhduken dhe do të pranojnë inflacion më të lartë – i ndjekur nga stagflacioni – sapo një ulje e vështirë të bëhet e pashmangshme, sepse do të shqetësohen për dëmin e një recesioni dhe një kurth borxhi, për shkak të grumbullimit të tepruar të privatëve dhe detyrimeve publike me norma të ulëta interesi.

Tani që një ulje e vështirë po bëhet bazë për më shumë analistë, pyetja e re po lind: A do të jetë recesioni i ardhshëm i butë dhe jetëshkurtër, apo do të jetë më i rëndë dhe do të karakterizohet nga shqetësime të thella financiare? Shumica e atyre që kanë ardhur me vonesë dhe pa dëshirë në vijën bazë të uljes së vështirë, ende pretendojnë se çdo recesion do të jetë i cekët dhe i shkurtër. Ata argumentojnë se disbalancat financiare të sotme nuk janë aq të rënda sa ato në prag të krizës globale financiare të vitit 2008 dhe se rreziku i recesionit me një krizë të rëndë borxhi dhe financiare është i ulët. Mirëpo, kjo pikëpamje është naivitet i rrezikshëm.

Ka shumë arsye për të besuar se recesioni i ardhshëm do të shënohet nga një krizë e rëndë borxhi stagflacionist. Si pjesë e GDP-së globale, nivelet e borxhit privat dhe publik janë shumë më të larta sot se në të kaluarën, duke u rritur nga 200% në vitin 1999 në 350% sot. Në këto kushte, normalizimi i shpejtë i politikës monetare dhe rritja e normave të interesit do t’i shtyjë familjet zombie, kompanitë, institucionet financiare dhe qeveritë në falimentim dhe mospagim.

Kriza e ardhshme nuk do të jetë si paraardhëset e saj. Në vitet 1970, kishim stagflacion, por jo kriza masive borxhi, sepse nivelet e borxhit ishin të ulëta. Pas vitit 2008, patëm një krizë borxhi të ndjekur nga inflacion i ulët ose deflacioni, sepse kriza e kredisë kishte gjeneruar një goditje negative të kërkesës. Sot, ne përballemi me tronditje të ofertës në një kontekst të niveleve shumë më të larta të borxhit, duke nënkuptuar se po shkojmë drejt një kombinimi të stagflacionit të stilit të viteve 1970 dhe krizave të borxhit të stilit të vitit 2008 – domethënë një krizë borxhi stagflacionist.

Kur përballet me goditje stagflacioniste, një bankë qendrore duhet të shtrëngojë qëndrimin e saj të politikës edhe kur ekonomia shkon drejt recesionit. Situata sot është kështu thelbësisht e ndryshme nga kriza financiare globale ose muajt e parë të pandemisë, kur bankat qendrore mund të lehtësonin politikën monetare në mënyrë agresive në përgjigje të rënies së kërkesës agregate dhe presionit nga deflacioni. Edhe këtë herë hapësira për zgjerim fiskal do të jetë më e kufizuar. Pjesa më e madhe e municionit fiskal është përdorur dhe borxhet publike po bëhen të paqëndrueshme.

Për më tepër, për shkak se inflacioni i sotëm më i lartë është një fenomen global, shumica e bankave qendrore po shtrëngohen në të njëjtën kohë, duke rritur kështu mundësinë e një recesioni të sinkronizuar global. Ky shtrëngim tashmë ka një efekt: flluskat po largohen kudo – duke përfshirë kapitalin publik dhe privat, pasuritë e paluajtshme, banesat, aksionet meme, kriptot, SPAC, obligacione dhe instrumente krediti. Pasuria reale dhe financiare po bie dhe borxhet dhe raportet e shërbimit të borxhit po rriten.

Kjo na çon në pyetjen e fundit: A do të rikthehen tregjet e kapitalit nga tregu aktual i rritjes, apo do të zhyten edhe më poshtë? Me shumë mundësi, do të zhyten më poshtë. Në fund të fundit, në recesionet tipike të vaniljes, aksionet në SHBA dhe ato globale priren të bien me rreth 35%. Megjithatë, për shkak se recesioni i ardhshëm do të jetë sa stagflacionist edhe i shoqëruar nga një krizë financiare, rënia në tregjet e aksioneve mund të jetë më afër 50%.

Pavarësisht nëse recesioni është i butë apo i rëndë, historia sugjeron se tregu i kapitalit ka shumë më tepër hapësirë ​​për të rënë përpara se të arrijë fundin. Në kontekstin aktual, çdo rikthim – si ai në dy javët e fundit – duhet të konsiderohet si diçka e çastit dhe jo si mundësi e zakonshme e blerjes. Megjithëse situata aktuale globale na përball me shumë pyetje, nuk ka asnjë enigmë të vërtetë për të zgjidhur. Gjërat do të përkeqësohen shumë përpara se të përmirësohen.

(Nouriel Roubini është profesor emeritus i ekonomisë në Stern School of Business të Universitetit të New Yorkut dhe autor i MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them (Little, Brown and Company, October 2022). Vështrimi është shkruar për rrjetin botëror të gazetarisë, “Project Syndicate”, pjesë e të cilit është edhe “Koha Ditore”.)